Przedsiębiorstwo z Zabrza wciąż buduje

O Mostostalu Zabrze wspominaliśmy m.in. w grudniu, a to w związku z ważnymi kontraktami podpisanymi wówczas przez tę firmę. Wcześniej omawialiśmy też m.in. spór pomiędzy spółką a władzami województwa śląskiego (związany z problemami technicznymi na Stadionie Śląskim).

Dziś na kondycję Mostostalu Zabrze spojrzymy niejako z lotu ptaka, analizując wyniki finansowe z kilku lat. Wpierw jednak musimy przypomnieć, że firma ta szczyci się historią sięgającą roku 1945 i Przedsiębiorstwa Budowy Mostów i Konstrukcji Stalowych "Mostostal", które powstało wtedy w Krakowie. Rok później przeniesiono zresztą jego centralę do Zabrza. W czasie PRL była to rzecza jasna firma państwowa, zaś w roku 1992 doszło do jej prywatyzacji i powołania spółki akcyjnej. Debiut giełdowy walorów przedsiębiorstwa przypadł na rok 1994.

Obecnie głównym akcjonariuszem Mostostalu jest Krzysztof Jędrzejewski (wraz z podmiotami powiązanymi). Kontroluje on 30,94 proc. akcji i analogiczny odsetek głosów. Drugi ważny akcjonariusz to ING OFE (15,13 proc.), reszta to udziały drobnych graczy. Krzysztof Jędrzejewski to przewodniczący rady nadzorczej, mgr inż. ogrodnictwa, w swoim czasie m.in. prezes takich firm jak Kopex czy El-Gór. Dodajmy tu więc, że prezesem zarządu Mostostalu Zabrze jest Bogusław Bobrowski, absolwent Politechniki Śląskiej, w latach 1980-1996 pracwonik KWK "Gliwice" (dyrektor kopalni), potem m.in. prezes Zespołu Odlewni Rafamet czy firmy STA – Odlewnie sp. z o.o.

Mostostal Zabrze prowadzi grupę kapitałową:

(źródło: raport Emitenta)

Obszar działalności przedsiębiorstwa to m.in. budownictwo przemysłowe i energetyczne, budownictwo związane z ochroną środowiska (oczyszczalnie, kolektory etc.), wznoszenie obiektów użyteczności publicznej, produkcja konstrukcji stalowych, budowa infrastruktury komunikacyjnej. Dla przykładu, firma uczestniczyła m.in. w budowie mostu nad Renem w Niemczech, a także w budowie fragmentów autostrady A4.

Mostostal Zabrze opublikował właśnie wyniki finansowe za rok 2013 (w formie raportu za IV kwartał tegoż okresu). Można zatem dokonać podsumowania aktualnej kondycji przedsiębiorstwa i tego, jak się zmieniała w ostatnich latach.

W powyższych tabelach widzimy skonsolidowane wyniki finansowe przedsiębiorstwa za lata 2009 – 2013. Dane za rok 2012 to wyniki skorygowane, opublikowane w najnowszym raporcie jako wyniki porównywalne.

Co z tego wszystkiego wynika? Na pewno widać, że z roku na rok obniżały się przychody, w 2009 było to 984 mln zł, w 2012 już tylko 649 mln zł, w roku ubiegłym – mniej niż 579 mln zł. Średnie obroty grupy kapitałowej (roczne) to 770 mln zł. Rok 2012 zakończył się niewielkim zyskiem operacyjnym, dużo niższym niż kwoty z lat wcześniejszych, a do tego notowano stratę netto, stanowiącą – co do wartości bezwzględnej – 1,83 proc. przychodów. Na szczęście w roku 2013 przedsiębiorstwo wyszło już na plus, choć rentowności okazały się niższe niż w latach 2009 – 2011 (EBITDA 4,49 proc., operacyjna 2,12 proc., netto 1,34 proc.).

Grupa długi czas balansowała na granicy złotej reguły bilansowej (udało się ją uzyskać w roku 2012 – wskaźnik notował poziom 1,06 pkt, zaś w roku 2013 było to już 1,12 pkt – taką tendencję oceniamy pozytywnie.). Do roku 2012 zobowiązania przekraczały kapitał własny, choć wówczas już w niewielkim stopniu (poziom wskaźnika na koniec roku 2012 wynosił 1,02 pkt). Co więcej, w 2013 kapitał pokrywał już długi z minimalnym naddatkiem (0,99 pkt). To także zmiana w dobrym kierunku.

Środki pieniężne starczały przeciętnie na spłatę 22 proc. długów bieżących, ale w ogólności aktywa obrotowe pokrywały te długi (wskaźnik płynności bieżącej był zawsze wyższy niż 1 pkt, w 2013 osiągnął poziom 1,33 pkt). Sytuacja jest więc dość stabilna, choć rok 2012 na pewno przyniósł pewne osłabienie. Prezes firmy pisał zresztą, że był to rok "bardzo trudny" dla polskiej gospodarki: "inwestycje związane z EURO 2012, które miały być lokomotywą rozwoju stały się budowlaną pułapką". Była to sytuacja poniekąd typowa dla całej branży: mało rentowne kontrakty, silna konkurencja, niskie marże, przestoje w płatnościach.

Jeśli chodzi o rok 2013, to z najnowszego raportu dowiadujemy się, iż przychody obniżyły się po prostu z uwagi na ogólne załamanie koniunktury. Na przykład produkcja budowlano-montażowa w całym roku 2013 była o 12 proc. niższa niż w 2012. Z drugiej strony, skonsolidowana sprzedaż w samym IV kwartale roku 2013 wzrosła w skali rocznej o 25 proc., co pokazuje, że sytuacja powoli się polepsza. Przedsiębiorstwo liczy zresztą na poprawę sytuacji gospodarczej w Polsce, a  w szczególności w sektorze budowlanym. Ważne będą też takie czynniki jak program budoway spalarni w Polsce, realizacja planowanych inwestycji w energetyce, chemii i petrochemii, a także długość procedur przetargowych czy konkurencja na rynku (powodująca spadek cen usług, co z punktu widzenia firmy nie jest oczywiście korzystne).

Sytuację branży budowlanej po trzech kwartałach roku 2013 obrazował nasz raport branżowy, w którym uwzględniliśmy także i Mostostal Zabrze. W okresie tym przedsiębiorstwo wyszło już na plus – notowało rentowność netto na poziomie 1,44 proc. i operacyjną 2,71 proc. Pierwszy poziom był niższy niż przeciętna dla badanych spółek (1,83 proc.), ale drugi znacznie lepszy (bo średnio było to -1,99 proc.). Mostostal Zabrze dysponował pod koniec września 2013 skonsolidowanymi aktywami w kwocie 537 mln zł, a więc mniej więcej takimi jak np. Unibep (599 mln zł), Erbud (602,5 mln zł) czy ZUE (461 mln zł). Wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących nie sugerował, by Mostostal Zabrze miał bankrutować (poziom 8 pkt, groźny byłby natomiast niższy od 5,5 pkt). Przychody za trzy kwartały wyniosły 390,4 mln zł, zysk EBIT 10,57 mln zł, netto 5,63 mln zł. C/WK na poziomie 0,80 pkt zachęcał do kupna akcji firmy.

W rzeczy samej, pod koniec września 2013 notowano kursy w okolicy 1,40 zł, a tymczasem cena jednej akcji zdążyła od tego czasu wzrosnąć do więcej niż 2,20 zł. Testowano niedawno nawet opór na 2,30 zł, ale bez powodzenia. Na razie siła strony popytowej nieznacznie się osłabiła i być może dojdzie do testowania linii trendu. Jeśli ta się obroni, to możemy liczyć na dalsze wzrosty, ale trzeba mieć na uwadze, że obecne kursy są już bardzo wysokie – takich nie obserwowano w przypadku tej firmy już od wakacji roku 2011. C/WK na koniec roku 2012 przekraczał już 1 pkt (dochodząc do 1,24 pkt).

J. Sobal