Przychody kolejny raz się zwiększyły

Spółkę Lubawa, zaliczaną do sektora przemysłu lekkiego, szczegółowo po raz pierwszy omawialiśmy rok i trzy miesiące temu, na początku grudnia 2012. W międzyczasie, zresztą całkiem niedawno, przyjrzeliśmy się także zbiorczo branży przemysłu lekkiego (w odrębnym raporcie), dziś natomiast wracamy do samej Lubawy.

Okazja jest bardzo dobra, bo firma przedstawiła kilka dni temu sprawozdanie finansowe za rok 2013. Z tego powodu analizować będziemy jej rezultaty wypracowane w pięciu ostatnich latach (2009 – 2012). Był to zresztą czas sporego rozwoju, w tym m.in. powstania grupy kapitałowej, czego widomym znakiem jest ogromny wzrost obrotów w roku 2011 (jeśli spoglądać będziemy na dane skonsolidowane, a właśnie te będą interesować nas najbardziej).

Przypomnijmy jedynie pokrótce, że Lubawa istnieje od ponad sześciu dekad, a produkuje specjalistyczny sprzęt wykorzystywany przez wojsko i służby ochroniarskie – w szczególności kamizelki kuloodporone, pneumatyczne namioty, osłony balistyczne, sprzęt BHP, tkaniny gumowe i kleje. W roku 2010 Lubawa przejęła spółki Effect-System S.A. i Miranda sp. z o.o. (o pokrewnym profilu), następnie także spółkę Litex Promo sp. z o.o. Ostatecznie pod koniec roku 2013 grupa kapitałowa wyglądała następująco:

 (źródło: raport Emitenta)

Głównym akcjonariuszem Lubawy jest podmiot o nazwie Silver Hexarion Holdings Limited (28 proc. akcji i głosów). 5,22 proc. posiada Jacek Łukjanow, a 4,91 proc. to udział Stanisława Litwina. Cała reszta (61,87 proc.) to free float. Wspomniane osoby fizyczne nie są w zarządzie czy radzie nadzorczej (prezesem zarządu Lubawy jest Marcin Kubica, przewodniczącym rady nadzorczej Paweł Kois). W radzie zasiadają Łukasz Litwin, Paweł Litwin, Janusz Cegła i Zygmunt Politowski.

Oto wspomniane wcześniej skonsolidowane rezultaty finansowe Lubawy za ostatnie lata – przychody i zyski, a także dane bilansowe. Gwoli ścisłości trzeba rzec, iż wyniki za lata 2009 – 2010 to dane jednostkowe spółki dominującej, tylko takie były wówczas publikowane i możliwe do publikacji:

Widzimy, że rok 2013 był kolejnym okresem silnego wzrostu obrotów – w roku 2012 notowano przychody na poziomie 190 mln zł, w 2013 już 210,4 mln zł. Niestety, redukcji uległy kwoty zysków, np.operacyjny obniżył się z 10,77 mln zł do mniej niż 8,9 mln zł. Nie mogło to pozostać bez wpływu na rentowności – marża operacyjna spadła z 5,67 proc. do 4,23 proc., netto zaś z 2,98 proc. do 1,28 proc.

Przeciętna wartość przychodów skonsolidowanych za lata 2009 – 2013 to 124,9 mln zł, ale oczywiście okres od roku 2011 to zupełnie inny czas niż wcześniejsze lata, z uwagi na powstanie grupy kapitałowej i skokowy wzrost tak przychodów, jak i aktywów. Majątek trwały pod koniec roku 2013 opiewał już na 204,85 mln zł, obrotowy na 118,4 mln zł, z czego 5,77 mln zł stanowiły środki pieniężne. Środki te były równowartością 8 proc. zobowiązań bieżących, był to poziom niezbyt wysoki, ale lepszy niż ten z roku 2012. Dodajmy, że kapitał własny z nadwyżką pokrywał całość zobowiązań (w poprzednich latach także), wskaźnik płynności bieżącej notował w badanych latach poziomy pozytywne, bo znacznie wyższe od 1 pkt (czyli aktywa trwałe przewyższały kwotowo zobowiązania bieżące), a co do złotej reguły bilansowej, to firma albo ją zachowywała (lata 2009 – 2010, rok 2013), albo balansowała nieznacznie poniżej jej poziomu (lata 2011 – 2012). W 2013 kapitał własny de facto stanowił równowartość majątku trwałego.

Bardzo dużą część przychodów dał segment materiałów reklamowych – takich jak banery i flagi, parasole reklamowe czy namioty o takim właśnie przeznaczeniu. W roku 2013 sprzedaż takich artykułów ogółem dała przychody na poziomie 100,85 mln zł, z czego blisko 80 mln zł stanowiła sprzedaż na zewnątrz (a nie w obrębie grupy kapitałowej). Sprzęt specjalistyczny (tj. ubrania ochronne, urządzenia samozaciskowe, szelki etc.) dał 22,18 mln zł przychodów, tkaniny zaś 89,62 mln zł.

Rok ubiegły przyniósł ze sobą ekspansję na teren Armenii, tj. powołanie tam spółki Lubawa Armenia S.A., w której polska firma posiada 51 proc. kapitału zakładowego, resztę natomiast podmioty kontrolowany przez rząd Armenii. Do 31 grudnia podmiot ten jednak nie zaczął jeszcze działać. Z kolei w styczniu 2014 Lubawa kupiła 49 proc. udziałów w spółce Isabella PL sp. z o.o., zależnej od duńskiej Isabella A/S. Spółka ta produkuje przedsionki do przyczep kempingowych.

Jak widać, Lubawa cały czas poszerza działalność, asortyment i samą grupę kapitałową. Co do samej spółki dominującej, to ta wygenerowała w roku 2013 przychody na poziomie 31,17 mln zł (rok wcześniej 31,11 mln zł) oraz stratę operacyjną w kwocie 2,72 mln zł (rok wcześniej 2,24 mln zł dodatniego EBIT). Jednostkowy wynik netto za rok ubiegły to niemal 4 mln zł straty, za 2012 – 888 tys. zł zysku. Ujemne rezultaty w 2013 były skutkiem ujemnego wyniku netto na sprzedaży (brutto był dodatni).

Impet wzrostowy na wykresie Lubawy nieco się w ostatnich czasach osłabił, ważyły się losy trendu wzrostowego – i wygląda na to, że strona popytowa na razie przegrywa. Ważne opory to obszar 1,80 – 1,82 zł, następnie 1,95 zł. Wsparcia to 1,38 zł, być może 1,30 zł, potem 1,15 zł. MACD sugerował ostatnio sprzedaż waloru. Jeszcze w lutym widać było próbę powrotu do trendu wzrostowego, ale jak na razie – zakończoną niepowodzeniem.

Kamil Kiermacz