Kruk na parkiecie

Kruk – ta nazwa może się graczom giełdowym kojarzyć dwojako. Teoretycznie bowiem moglibyśmy mieć dziś na myśli W. Kruk – markę sklepów i wyrobów jubilerskich, należącą od kilku lat do Vistuli. W istocie jednak chodzi nam o Kruk S.A. - znane przedsiębiorstwo z branży windykacji należności.

Oferta firmy obejmuje przynajmniej sześć obszarów: prewencję (czyli sprawdzanie wiarygodności potencjalnych kontrahentów klienta), monitoring należności, windykację, postępowania sądowe i egzekukcyjne, skup wierzytelności i wreszcie usługi specjalistyczne. Pod tym ostatnim pojęciem kryją się nieszablonowe działania, podejmowane w przypadkach, w których konieczne jest wypracowanie indywidualnego podejścia do problemu zgłoszonego przez klienta.

Kruk przewodzi grupie kapitałowej, do której należy m.in. biuro informacji gospodarczej (spółka ERIF BIG S.A.), biuro detektywistyczne, kancelaria prawna (o nazwie Raven), a także grupa spółek zagranicznych, funkcjonujących m.in. w Rumunii, Czechach i na Słowacji.

Na parkiecie warszawskiej GPW akcje Kruka obecne są od 2011 roku. Ich posiadaczem jest m.in. Piotr Krupa (radca prawny, prezes zarządu od roku 2003), kontrolujący 13,01 proc. kapitału i głosów. Poza tym w spółkę inwestują m.in. OFE: Aviva (11,35 proc.), ING PTE (10,78 proc.) oraz Generali OFE (9,25 proc.). Ponad połowa kapitału i głosów jest jednak rozdysponowana pomiędzy drobnymi graczami (free float).

Poniżej widzimy skonsolidowane wyniki przedsiębiorstwa z lat 2010 – 2013, a także pozycje bilansowe (te ostatnie również według stanu na koniec marca 2014):

Na pewno można powiedzieć, że z roku na rok rosną przychody firmy – w roku 2010 było to 164,3 mln zł, w 2013 już 405,6 mln zł. Przeciętna wartość z tych czterech lat to ok. 297 mln zł. Każdy z badanych okresów był czasem zysków. Rentowności można uznać za bardzo przyzwoite, choć trzeba pamiętać, że w tej branży kilkunasto- i kilkudziesięcioprocentowe marże to norma w zdrowych spółkach (z całą pewnością marże kilkuprocentowe, typowe np. dla firm handlowych, byłyby niepokojące). Rok 2013 przyniósł Grupie Kruk 153 mln zł skonsolidowanego EBIT, a zarazem 97,75 mln zł zysku netto. Tym samym rentowność operacyjna nieznacznie spadła w skali rocznej (z 39,85 proc. do 37,71 proc.), netto zaś nieznacznie wzrosła, do 24,10 proc.

W majątku zdecydowanie dominują aktywa obrotowe, klasyfikowane przede wszystkim jako inwestycje (aż 1,29 mld zł pod koniec marca 2014). Pozostałe wielkości mają marginalne znaczenie. Pula ponad 69 mln zł środków pieniężnych to jednak 14 proc. wartości długów bieżących, co wypada uznać za niezły wynik (w poprzednich okresach notowano zbliżone wartości). Wysoko stoi wskaźnik płynności bieżącej (pod koniec lat 2012 i 2013 było to odpowiednio 3,86 pkt i 4,83 pkt, w końcówce marca 2014 natomiast 2,85 pkt). Przedsiębiorstwo zachowuje bez problemu złotą regułę bilansową, co w dużej mierze wynika z nader skromnych (relatywnie) skonsolidowanych aktywów trwałych. Składają się na nie głównie aktywa rzeczowe. Zadłużenie kapitału własnego może się wydawać nieco zbyt wysokie, niemniej poziomy bliskie 2 pkt mieszczą się w obszarze tolerancji.

Spójrzmy na skonsolidowane i jednostkowe wyniki z I kw. 2014 i analogicznego okresu roku 2013:

W ujęciu skonsolidowanym, a ono jest tu najbardziej reprezentatywne, doszło do solidnej zwyżki przychodów – z 96 mln zł do ponad 120 mln zł. Poprawiły się także rentowności EBITDA, EBIT i netto, w szczególności ta ostatnia zwiększyła się z 20,6 proc. do 33,3 proc. Jednostka dominująca osiągnęła 45,42 mln zł zysku netto, co było głównie skutkiem wysokiej kwoty przychodów finansowych (albowiem działalność operacyjna przyniosła stratę).

Co do całej grupy kapitałowej, to najwyższe przychody osiągnęła w Polsce (71,67 mln zł, tj. 60 proc. kwoty skonsolidowanej), istotna była też Rumunia (aż 41,16 mln zł), znacznie mniejsze było znaczenie pozostałych rynków (6 proc. ogółu przychodów).

W pierwszym kwartale rozwijano działania marketingowe (nowa kampania reklamowa, badania satysfakcji osób zadłużonych) oraz zainwestowano 269,3 mln zł w pakiety wierzytelności własnych (rok wcześniej tylko 48,9 mln zł w analogicznym okresie). Inwestycje te, jak już sugerowaliśmy wyżej, stanowiły ostatnio 90 proc. aktywów. Kapitały własne odpowiadały natomiast za 32 proc. finansowania.

Wykres kursu robi bardzo dobre wrażenie, choć oczywiście wielu graczy byłoby uszczęśliwionych, gdyby akcje firmy kupili np. w grudniu roku 2012, gdy trend wzrostowy dopiero się zaczynał. Wtedy dawano za nie ok. 44 zł, dziś dałoby się je sprzedać dwa razy drożej. Za opór wypada uznać linię 96 zł (w przybliżeniu), zaś ostatecznym maksimum dziennym (majowym) była suma 98,80 zł. Wydaje się, że są realne szanse kontynuacji trendu – o ile wspomniane kursy zostaną w najbliższym czasie przebite.

J. Sobal