Zdrowy sektor zdrowia?

Półroczne rezultaty spółek medycznych prezentowaliśmy na początku września tego roku, dziś pora podsumować trzy kwartały w ich wykonaniu.

Mamy tu na myśli przedsiębiorstwa (notowane na GPW), które zajmują się świadczeniem usług z zakresu szeroko pojętej ochrony zdrowia. To znaczy, że prowadzą przychodnie i szpitale, oferują konsultacje lekarskie, diagnostykę etc. Branża ta jest na GPW reprezentowana przez EMC Instytut Medyczny, Enel-Med, Polmed i Swissmed.

Warto sprawdzić najpierw, czy można było w tym roku zarobić na akcjach tych przedsiębiorstw. Otóż ciężko koncepcja zakupu akcji Swissmedu w dniu 2 stycznia i sprzedaży ich pod koniec września lub wczoraj (bierzemy pod uwagę ceny zamknięcia) z pewnością nie byłaby dobrym pomysłem. Stracilibyśmy 12,90 proc. lub 19,35 proc. W przypadku pozostałych firm udałoby się natomiast wypracować solidne zyski. Otóż akcje Polmedu 2 stycznia kosztowały 1,82 zł, wczoraj wieczorem natomiast 2,70 zł, co oznacza wzrost aż o 48,35 proc. W przypadku walorów Enel-Medu nastąpiła zwyżka o niemal 50 proc. Skromnie natomiast podrożały papiery EMC - tylko o 3 proc. Wynikało to zresztą z przeceny do której doszło jesienią - albowiem sprzedaż w dniu 30 września dałaby jeszcze solidny zysk (niemal 18 proc.).

Wykres EMC ciągu na południe, można jeszcze liczyć na wsparcie w okolicy 15 zł. Na wykresie kursu akcji Polmedu ważą się losy trendu wzrostowego, jeśli szybko nie nastąpi odbicie, to nie można wykluczyć zmiany tendencji (wsparcie mamy w okolicy 2,40 zł). Akcje Enel-Medu w ogólności drożeją, jakkolwiek mamy właśnie fazę korekty (po odbiciu od 7,70 - 7,80 zł). Rynek nisko wycenia papiery Swissmedu, nie ma tu też żadnych szczególnych sygnałów rychłej odmiany sytuacji.

Poniżej prezentujemy rezultaty EMC, Enel-Medu i Polmedu za trzy kwartały roku 2013 - i analogiczne dane z roku 2012. W przypadku EMC i Polmedu wzięliśmy pod uwagę kwoty skonsolidowane (Enel-Med nie publikuje raportów o takim charakterze). W zestawieniu brakuje Swissmedu - spółka ta liczy rok obrotowy w taki sposób, iż drugi kwartał kalendarzowy to dla niej pierwszy obrotowy. Najbliższe sprawozdanie, w którym ujęte będą lipiec, sierpień i wrzesień, pojawi się dopiero za kilka dni i będzie miało charakter raportu półrocznego (co oznacza, że dane te nie będą do końca porównywalne, nawet po samodzielnym doliczeniu wyników za styczeń, luty i marzec).

Widzimy, że Enel-Med niestety nie wypracował zysku netto ani w trzech kwartałach 2012, ani w tym roku, jakkolwiek w tym roku udało się zarobić na działalności operacyjnej grubo ponad 2 mln zł (rok temu było to niemal 5 mln zł straty). Rentowności niewątpliwie się poprawiły.

Polmed rok temu stracił w okresie od początku stycznia do końca września, było to dość niepokojące. Na szczęście w tym roku analogiczny okres przyniósł przyzwoite zyski. Rentowności Polmedu (na poziomie skonsolidowanym) były zresztą wyższe niż odpowiednie indeksy dla grupy kapitałowej EMC.

Wskaźnik C/WK nie zachęcał do zakupu akcji którejkolwiek z firm, jeśli liczyć go na bazie danych za trzy kwartały. Sugerowałoby to, że potencjał wzrostowy się wyczerpuje. Istotnie, walory EMC i Swissmedu po 30 września sporo potaniały, a np. w przypadku Pol-Medu wzrost kursu był już bardzo skromny (3,85 proc.).

Wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących nie sugeruje, by którakolwiek z firm zagrożona była bankructwem. Należy jednak mieć na uwadze, że nieuwzględniony w tabeli Swissmed przeżywa duże problemy i jest restrukturyzowany. O sytuacji firmy pisaliśmy na początku listopada w odrębnym raporcie. Swissmed przynosi (przynajmniej od roku 2008) roczne straty netto, od 2010 notowano straty operacyjne, w 2011 i 2012 ujemny był także EBITDA. Firma miała być przejęta przez spółkę Lux-Med, ale nie doszło do tego.

Spośród spółek uwzględnionych w tabeli, Polmed notuje najniższe przychody, obroty Enel-Medu i EMC są porównywalne. Aktywa Polmedu to mniej więcej jedna trzecia aktywów EMC.

Wydaje się, że sytuacja EMC i Polmedu jest obecnie niezła, w przypadku Enel-Medu razi strata netto za trzy kwartały, a także dość niski poziom środków pieniężnych (to samo dotyczy Polmedu). Dużo pracy przed sobą ma prawdopodobnie jeszcze Swissmed, co lepiej pozwoli nam ocenić raport półroczny.


Kamil Kiermacz