Moda na parkiecie

Dziś spojrzymy zbiorczo na te przedsiębiorstwa giełdowe, które koncentrują się na produkcji i sprzedaży odzieży. Firmy te możemy zasadniczo znaleźć w dwóch sektorach giełdowych (według nomenklatury władz GPW).

Otóż w obszarze handlu detalicznego do spółek odzieżowych (przy czym bierzemy tu pod uwagę także producentów i sprzedawców obuwia) zaliczają się: Gino Rossi, Mewa, Monnari Trade, Prima Moda, Redan, Silvano Fashion Group, Solar Company i Vistula. W naszych tabelach z wynikami uwzględnimy jednak jeszcze rezultaty firm, które kwalifikowane są do przemysłu lekkiego. Są trzy takie przypadki: Bytom, Próchnik i Wojas.

Czytelnik powinien mieć oczywiście świadomość, że każdy sposób dobierania firm do takiego badania porównawczego obciążony jest pewną dozą arbitralności. Teoretycznie można np. rzec, że czym innym jest bielizna (Silvano Fashion, Mewa), czym innym całościowe kolekcje ubiorów męskich i damskich (Próchnik, Bytom – i nie tylko), a w zupełnie innym obszarze należy umieścić obuwie (Wojas, Gino Rossi, Prima Moda). Z drugiej strony, w każdym z tych przypadków chodzi o szeroko pojęty ubiór. Można też odróżniać od siebie te spółki, które produkują ubrania we własnych zakładach – i te, które prowadzą dystrybucję innych marek. Mamy jednak np. Monnari Trade – firmę, która co prawda nie posiada własnych zakładów, ale też nie ogranicza się li tylko do dystrybucji, albowiem sama realizuje projekty i zleca ich wykonanie (produkcję ubrań).

W poniższych tabelach porównujemy wyniki finansowe badanych przedsiębiorstw za pierwsze trzy kwartały roku 2013 i analogiczny okres roku 2012 (kolumny w kolorze żółtym). Wszędzie tam, gdzie było to możliwe, braliśmy pod uwagę wyniki skonsolidowane (ale np. Próchnik, Monnari czy Prima Moda nie działają jako grupy). Należy pamiętać, że Silvano Fashion Group rozlicza się w euro – odpowiednie wartości zostały przeliczone na złotówki po kursach zamknięcia EUR/PLN z końca września (roku 2013 i roku 2012).

0,16 proc. - tyle wyniosła przeciętna rentowność netto badanych spółek po trzech kwartałach w roku 2013. Rok wcześniej było to 0,36 proc. Zauważmy, że w 2013 wynik ten był mocno obciążony przez rezultaty Mewy (ta bowiem poniosła dotkliwe straty, notując rentowność netto ujemną – i to na poziomie aż -30,6 proc.). W ogólności w przypadku rentowności widać spory rozrzut:

Stratami okres dziewięciu miesięcy roku 2013 zakończyły firmy Mewa, Prima Moda i Redan, a także Bytom (ten jednak stracił tylko netto). Redan wypracował dodatni EBITDA, ale nie EBIT.

Rok wcześniej Mewie powiodło się lepiej, w tym sensie, że mimo straty netto notowała dodatnie kwoty zysku operacyjnego i oczywiście EBITDA, podczas gdy Redan musiał wówczas pogodzić się z wszystkimi trzema wartościami poniżej zera. Prima Moda traciła (na EBIT, EBITDA i wyniku netto) tak w trzech kwartałach 2013, jak i rok wcześniej.

Warto w tym kontekście zauważyć, że bardzo elegancko z dołków wychodzą dwie spółki zaliczane do przemysłu lekkiego, a niedawno omawiane przez nas w odrębnych tekstach. Mamy tu myśli Bytom i Próchnik. Obie między 1 stycznia a 30 września roku 2012 poniosły spore straty netto i operacyjne, ale rok później każda z nich notowała dodatnie poziomy EBIT i EBITDA. Niestety, Bytom na czysto jednak stracił, jak wspomnieliśmy wyżej, choć 719 tys. zł stanowiło tylko 1,18 proc. obrotów (co do wartości bezwzględnej).

W przypadku Gino Rossi widzimy wyraźne spadki rentowności w skali rocznej (operacyjna zmniejszyła się z 2,57 proc. do 2,22 proc., netto z 2,09 proc. do 0,26 proc.). Pogorszyły się też odpowiednie marże procentowe w firmie Prima Moda, zresztą na ujemnych poziomach. Solar Company utrzymała się na plusie, ale obniżka marży netto z 14,3 proc. do 0,86 proc. (przy podobnej sytuacji, jeśli chodzi o EBIT) – to bardzo niepokojące wydarzenie.

Znacznie natomiast polepszyły się rentowności takich firm jak Vistula (m.in. skok marży operacyjnej z 4,5 proc. do 6,55 proc.) - czy zwłaszcza Monnari Trade (rentowność EBIT zwiększyła się z 0,69 proc. do 5,38 proc., netto z 0,21 proc. aż do 6,67 proc.).

W bilansie Mewy rzuca się w oczy znaczne podwyższenie aktywów (z 24 mln zł do 85,44 mln zł). To głównie skutek ogromnej zwyżki na pozycji inwestycji krótkoterminowych, a zarazem powiększenia kapitału podstawowego i emisji nowych akcji. Firma jest jednak, jak widać, w dość ciężkiej sytuacji i zapewne czeka ją jeszcze długa droga do stanięcia na nogi.

Największą pulą aktywów zarządza Vistuala – w ogólności to ponad 600 mln zł. Spore aktywa ma także Silvano Fashion Group (w przeliczeniu na złotówki ponad 340 mln zł pod koniec września 2013). Silvano osiągała też najwyższe wśród badanych firm przychody (ponad 400 mln zł, zresztą dużo wyższe niż np. Vistula, w której było to ok. 275 mln zł). Na drugim końcu skali znajdują się takie firmy jak Prima Moda (aktywa oscylujące w okolicy 30 mln zł) czy Bytom (ok. 55 mln zł).

Warto spojrzeć na to, jak gracze giełdowi odnoszą się do walorów spółek odzieżowych i obuwniczych z GPW. Silna tendencja wzrostowa w ciągu ostatnich kilku miesięcy mocno podbiła notowania Bytomia – z ok. 25 groszy do ok. 1,45 zł. Rodzi się jednak pytanie o to, czy trend ten już się nie wyczerpał, szczególnie że korekty po drodze były skromne, a takich wierzchołków nie było od roku 2011.

Trendy wzrostowe widzimy także na wykresach kursu akcji firm Gino Rossi, Monnari (tu istotne będzie przebicie 8 zł), Redan (na razie jednak już dwa razy nie udało się pokonać okolic 2,70 – 2,75 zł, a właśnie wyjście ponad ten obszar będzie potwierdzeniem tendencji) i Wojas. Trochę niepewna jest sytuacja na wykresie Vistuli, gdzie jeden, bardzo silny trend został przełamany, ale widać, że strona popytowa nie daje za wygraną. Jeśli jednak opór na 2,05 zł okaże się równie silny jak wsparcie na 1,70 zł, to czeka nas konsolidacja.

Konsolidację widzimy na pewno na wykresie Solar Company, zresztą jest ona skutkiem długotrwałych i znaczących spadków. Oscylacje mają ostatnio zasięg od 3,20 zł do 3,84 zł. Poniekąd podobnie przedstawia się wykres Prima Moda – tu także mamy do czynienia z niepewnymi wahaniami, które ciągną się od czasu gwałtownych spadków z roku 2012 i początku 2013.

Trend boczny funkcjonował też przez kilka miesięcy na wykresie Silvano Fashion, później byki próbowały podbić notowania, ale finał był przeciwny do zamierzeń – rozwinął się raczej krótkoterminowy trend spadkowy. Cała nadzieja we wsparciu na 10 zł, jeśli jednak pęknie, to później mamy już tylko 9,40 zł i okolice 6,90 zł, nie widziane od czterech lat.

W ogólności widać zatem, że przynajmniej w przypadku kilku walorów mamy tendencje zwyżkowe, na które być może warto się załapać. Niewiele czasu zostało już do publikacji danych za cały rok 2013 i czwarty jego kwartał, niektóre firmy już takie materiały przedstawiły (np. Monnari) – i być może wyrazem pewnej pożądanej ostrożności będzie "podłączenie się" pod trend dopiero, gdy potwierdzą go ewentualne dobre wyniki.

Adam Witczak