Trzech rywali na słodko

W dzisiejszej analizie sektorowej spojrzymy na wyniki trzech spółek z GPW, których głównymi wyrobami są słodycze (głównymi, ale w przypadku przynajmniej dwóch firm – nie jedynymi). Przedsiębiorstwa, które będą nas interesować, to oczywiście ZPC Otmuchów, Colian i Wawel.

Uważny czytelnik zauważy, że nie wymieniliśmy spółki Mieszko. Wynika to jednak z faktu, że właściwie opuszcza ona parkiet, w związku z tym przestanie być istotna z punktu widzenia graczy giełdowych.

ZPC Otmuchów to grupa kapitałowa, do której należą m.in. takie podmioty jak PWC Odra, Aero Snack czy Jedność. Największy udział w przychodach skonsolidowanych przedsiębiorstwa (ponad 48 proc. w obrotach za trzy kwartały ubiegłego roku) ma sprzedaż słodyczy, drugie miejsce (15,3 proc.) zajmowały ostatnio płatki śniadaniowe, poza tym Otmuchów produkuje też żelki, słone przekąski (np. chrupki Bingo), pellety do prażynek i rozmaite inne wyroby.

50,92 proc. akcji Otmuchowa kontroluje podmiot Nemico Limited, 9,17 proc. należy do PKO BP Bankowy OFE, 14,95 proc. do PZU OFE, 7,06 proc. do Aviva OFE.

Akcjonariat firmy Wawel nie jest skomplikowany. 52,13 proc. należy do Hosta International AG (podmiot, którego głównym udziałowcem jest Hermann Opferkuch, przewodniczący rady nadzorczej krajowego emitenta), 9,80 proc. do Amplico OFE. Spółka Wawel, jak powszechnie wiadomo, produkuje róznego rodzaju czekolady w tabliczkach, czekoladki, batony, praliny, krówki itd. Nie zajmuje się natomiast takimi rzeczami jak Otmuchów, czyli płatkami lub chrupkami.

Colian to grupa kapitałowa operująca tak znanymi markami czekolad, ciastek czy cukierków jak Goplana, Jutrzenka, Solidarność, Grześki, Jeżyki czy Akuku! Wytwarza także popularne napoje Hellena, a nawet przyprawy. Głównym akcjonariuszem jest firma Ziołopex sp. z o.o. (56,21 proc.), kontrolowana przez Barbarę i Jana Kolańskich. Ogółem zresztą porozumienie tych dwóch osób i firmy Ziołopex posiada 59,81 proc. kapitału Colian i taki też udział w głosach.

Już niedługo będziemy mogli analizować wyniki roczne omawianych spółek, na razie spójrzmy na wyniki z trzech kwartałów roku 2014 (przy czym w przypadku Colianu i Otmuchowa są to kwoty skonsolidowane, podczas gdy Wawel poprzestaje jedynie na raportach jednostkowych):

Największe obroty w trzech kwartałach roku ubiegłego wypracowała firma Colian, było to 646 mln zł. Wawel odnotował 389,3 mln zł, a Otmuchów 207,24 mln zł. Godne uwagi jest to, że w Colian obroty wzrosły o 15,7 proc. w relacji rocznej. W Wawelu spadły natomiast o 7 proc., w Otmuchowie zaś o 1,34 proc. Podobnie wyglądało to w samym trzecim kwartale – w Colianie dynamika obrotów była dodatnia, w pozostałych dwóch przedsiębiorstwach ujemna.

Obroty to jednak nie wszystko, wypada też pytać o zyski. Zacznijmy od tego, że wszystkie trzy firmy zakończyły badany okres na plusie, nie tylko jeśli chodzi o wynik netto, ale też w odniesieniu do EBIT i EBITDA. Tradycyjnie już Wawel wygenerował rekordowo wysokie marże, w szczególności 15,7 proc. na działalności operacyjnej oraz 13,7 proc. na czysto. Były one zbliżone do tych notowanych rok wcześniej, a w samym trzecim kwartale – wyraźnie wyższe.

Marża EBIT w wykonaniu Colian to 4,82 proc. (za 9 miesięcy roku ubiegłego), w Otmuchowie było to jednak aż 5,06 proc. Marże netto tych firm to odpowiednio 4,1 proc. i 3,73 proc. W obu przedsiębiorstwach były one wyższe niż rok wcześniej, także i kwoty zysków były większe. Z drugiej strony, w samym trzecim trymestrze tak Colian, jak i Otmuchów wypracowały zyski niższe niż w analogicznym okresie roku 2013, co przełożyło się na nieco mniejsze marże.

Redukcja przychodów Otmuchowa w skali rocznej była w pewnej mierze zamierzona, bowiem wynikała z "optymalizacji portfela produktowego" i renegocjacji najmniej rentownych kontraktów z odbiorcami. Trzeba też powiedzieć, że choć np. obroty w segmencie słodyczy wzrosły, to jednak w obszarze płatków śniadaniowych znacznie spadły, ponieważ główny ich odbiorca zmienił swoją politykę.

Wspominaliśmy o kilku segmentach Otmuchowa. Otóż w Colianie formalnie mówi się o trzech: słodyczach, napojach i kulinariach. Słodycze dały w trzech kwartałach 455 mln zł przychodów, napoje 86,3 mln zł, kulinaria 75,8 mln zł, istotniejsze jest jednak to, że wszystkie trzy filary działalności były zyskowne.

W Wawelu niższą sprzedaż w roku 2014 opisano jako efekt (w dużym stopniu) eliminacji (niemal całkowitej) procesów outsourcingowych w przedsiębiorstwie. Powinniśmy mieć też na uwadze, że zarząd spodziewał się na przyszłość wyższych cen ziarna kakaowego.

Przejdźmy do pozycji bilansowych:

Wawel zachowuje bez problemu złotą regułę bilansową i ma bardzo wysoką płynność bieżącą (wskaźnik we wrześniu był na poziomie 3,23 pkt, przy czym zobowiązania krótkoterminowe były z naddatkiem pokryte samymi tylko środkami pieniężnymi). Działalność finansowana jest głównie kapitałem własnym, długi stanowiły ostatnio tylko 26 proc. jego wartości.

Jeśli rozumieć złotą regułę bilansową jako pełne pokrycie aktywów trwałych kapitałem własnym (a taki wzór stosujemy w naszych tabelach, oczekując wyniku w ostatnim wierszu przynajmniej na poziomie 1 pkt), to Colian tej reguły ostatnio już nie przestrzegał. Nie odbiegał jednak od niej zbyt daleko (wskaźnik 0,91 pkt). Spadła natomiast – w porównaniu z grudniem 2013 – płynność bieżąca (z 1,48 pkt do 0,89 pkt), ale bardziej niepokoi fakt, że nader skromne jest pokrycie długów krótkoterminowych środkami pieniężnymi (ostatnio 4 proc.).

W Otmuchowie pokrycie to we wrześniu (i nie tylko) też nie było przesadnie wysokie (raptem 5 proc.), ale wskaźnik płynności bieżącej nieznacznie wykraczał ponad 1 pkt. W tej firmie złota reguła bilansowa również nie była przestrzegana. We wszystkich trzech firmach ogół zobowiązań nie przekraczał kapitału własnego.

Kolejna kwestia to kursy akcji:

Na wykresie Colian mamy trend wzrostowy, rozpoczęty w połowie października, krótko po testowaniu minimum na 2,80 zł. Trend, jak można podejrzewać, obronił się ostatnio w okolicach 3,50 zł, a to oznacza, że znów trzeba myśleć o oporze w zakresie 3,65 – 3,67 zł. Wyjście ponad tę linię teoretycznie mogłoby otworzyć drogę nawet i do 4 zł.

W Otmuchowie mamy poniekąd trend spadkowy, jako że dołki z września i listopada 2014 oraz stycznia 2015 są coraz niżej. Z drugiej strony, okolice 8,10 – 8,15 zł, a do tego linia 8 zł, to mocne wsparcie. Jeśli nie zostanie złamane, to może dojść do odbicia i próby kreacji nowej tendencji, o ile uda się wyjść ponad 8,60 zł. Wariant pesymistyczny pozwala natomiast myśleć o liniach 7,80 zł i 7,50 – 7,52 zł.

Wskaźnik STS sugeruje ostatnio, by kupować papiery firmy Wawel, ale tak naprawdę to sygnał w obrębie konsolidacji. Wsparciem może być strefa 950 – 955 zł, niżej okolice 940 – 942 zł, a w końcu 919 – 920 zł. Mocnym znakiem siły byków byłoby wyjście ponad 1025 zł lub raczej ponad 1050 zł.

Ogólnie rzecz biorąc, wydaje się, że kondycja wszystkich trzech firm jest w ostatnich czasach dość przyzwoita. Trudno mówić tu o jednoznacznym liderze, choć np. wykres kursu na razie prezentuje się najbardziej zachęcająco w przypadku Colian, jeśli szukać trendu. Jest to też przedsiębiorstwo największe i o wysokiej dynamice przychodów.

W przypadku Wawelu rok temu zakończyła się wielka, wieloletnia fala systematycznych wzrostów (notowano wszak ceny bliskie 1460 zł), spadły też nieco obroty, choć rentowności dalej są mocne. Dość pomyślnie rozwija się też Otmuchów - firma realizuje strategię rozwoju, w ramach której np. rozpoczęła współpracę z rozmaitymi sieciami (takimi jak Piotr i Paweł czy Czerwona Torebka), zaczęła sprzedawać żelki za granicę (do Niemiec, Czech, Włoch, Austrii i na Węgry) oraz zwiększyła przychody eksportowe o 24 proc. r/r (do ponad 14 proc. ogólnej sumy obrotów).

J. Sobal