Farmaceutyki, zyski i akcje

Dziś obiektem naszych dociekań będą trzy wielkie przedsiębiorstwa giełdowe, których wspólną cechą jest to, że zajmują się handlem lekarstwami i ogólnie farmaceutykami. Przede wszystkim chodzi tu o szeroko zakrojony handel hurtowy.

Warto mieć też na uwadze, że firmy te do pewnego stopnia dywersyfikują swoją działalność. Przykładem może być tu zwłaszcza Neuca, która inwestuje w telemedycynę i badania kliniczne, a także (nawet jeszcze bardziej) w prywatne przychodnie pierwszego kontaktu. Obiektów takich Neuca posiada już kilkanaście.

Głównym akcjonariuszem firmy Neuca pozostaje Kazimierz Herba z udziałem 23,84 proc. w kapitale i głosach. Nieco mniejszy (23,08 proc.) jest udział Wiesławy Herby. 10,56 proc. należy do podmiotu SORS Holding Limited.

Akcjonariat Farmacolu wygląda tak, że do Andrzeja Olszewskiego (który przewodniczy radzie nadzorczej) należy 26,88 proc. akcji i 33,58 proc. głosów, do Zyty Olszewskiej 23,54 proc. i 29,46 proc., do Nationale-Nederlanden OFE 8,10 proc. i 6,04 proc., do Aviva OFE Aviva BZ WBK 7,44 proc. oraz 5,54 proc.

W Pelionie 10,59 proc. w kapitale, ale aż 32,06 proc. w głosach ma Jacek Szwajcowski, 12,56 proc. i 7,68 proc. to udział Aviva OFE Aviva BZ WBK, Legg Mason TFI ma 9,17 proc. i 5,60 proc. Co więcej, podobnie jak w Farmacolu, widzimy tu Nationale-Nederlanden OFE (9,87 proc. i 6,03 proc.).

Spójrzmy na półroczne rezultaty skonsolidowane:

Najwyższe obroty odnotował niewątpliwie Pelion – i było to aż 4,22 mld zł, co zresztą oznaczało wzrost w relacji rocznej o ponad 11 proc. W Farmacolu dynamika obrotów wyniosła 13,6 proc., w Neuce natomiast 17,4 proc. A zatem Neuca miała największą zwyżkę wpływów ze sprzedaży. Grupa ta wygrywa także pod względem rentowności operacyjnej – choć jej wynik 1,80 proc. był tylko minimalnie wyższy niż 1,75 proc. Farmacolu.

W obu tych przedsiębiorstwach marża operacyjna wzrosła w relacji rocznej (czemu towarzyszyły rzecz jasna wzrosty odpowiednich kwot). Co do marży netto, to w Neuce obniżyła się, ale jedynie kosmetycznie i jednak pozostała w okolicach 1,5 proc.

Na tle tych dwóch firm wyraźnie słabiej wypada Pelion. Tutaj zmniejszyły się nie tylko rentowności (marża netto spadła np. do 0,49 proc.) - ale i same kwoty zysków. Zysk netto obniżył się o 7 mln zł, do niespełna 20,8 mln zł.

Pora spojrzeć na pozycje bilansowe:

Na początku tekstu pisaliśmy, że mowa o "wielkich" przedsiębiorstwach. Istotnie, zarówno ich roczne przychody to dobrych kilka miliardów, jak też i znaczne są ich aktywa skonsolidowane. W Pelionie aktywa trwałe to ok. 1/3 całej sumy bilansowej po stronie majątku (ogółem opiewającego na 3,31 mld zł). W dwóch pozostałych grupach kapitałowych udział aktywów trwałych to ok. 1/5 sumy bilansowej, albo nawet mniej.

Farmacol zachowuje bez problemu i ze sporym naddatkiem złotą regułę bilansową, Neuca trochę od niej odbiega, zaś Pelion odbiega dość silnie, balansując na pograniczu tzw. srebrnej reguły (wskaźnik na poziomie 0,5 pkt).

Płynność bieżąca najwyższa jest w Farmacolu, ostatnio to 1,64 pkt, w dwóch pozostałych firmach wskaźnik ten bliski jest wartości 1 pkt, co oznacza oscylowanie wokół absolutnego minimum (oczywiście z teoretycznego punktu widzenia, który nie wyczerpuje ewentualnych niuansów).

Wypłacalność natychmiastowa oscyluje zwykle w granicach kilku procent, generalnie jest dość niska, jak zresztą często w przedsiębiorstwach o charakterze typowo handlowym, skupionych na dużym wolumenie relatywnie tanich, szybko zbywalnych towarów.

Farmacol w paru aspektach odznaczał się pozytywnie – tak jest też w przypadku zadłużenia. O ile Pelion czy Neuca mają ogólne zadłużenie rzędu ok. 80 proc. (czyli spore), a do tego zadłużenie kapitału własnego w zakresie 4 – 5 pkt – o tyle w Farmacolu wygląda to dobrze (53 proc. i 1,11 pkt).

Pora na wykresy kursu akcji:

Od połowy marca wykres kursu akcji Farmacolu poruszał się w trendzie spadkowym. Osiągano nawet minima rzędu 48,55 zł. Wsparcia to – patrząc od dołu – 50 zł i 49,10 zł, wyżej mamy 52 zł, 55 zł, 56 zł, okolicę 57 zł czy 58,80 zł. Poziomy wyższe niż 52 zł przebiegają już powyżej linii wspomnianego trendu. Udało się go bowiem odwrócić i nastała nowa, ostra tendencja wzrostowa. Wykres przebił maksima z marca i ostatnio dobijał do 65 zł.

Na wykresie Neuki w największej ogólności mamy trend wzrostowy potwierdzony na początku nowego półrocza, mianowicie 8 lipca. Poza tym od chwilowego minimum notowanego 29 czerwca można mierzyć drugą, znacznie ostrzejszą linię trendu, jak się wydaje przetestowaną i wstępnie obronioną podczas ostatniej sesji (18 września).

Na wykresie kursu akcji Pelionu mamy trend spadkowy. W lutym 2015 notowano maksimum na 90,50 zł, teraz cena jest o niemal 1/3 niższa, oscyluje w pobliżu 65 zł, a pod koniec sierpnia notowano nawet zejście do 62 zł. Powrót powyżej 69 – 70 zł byłby już dobrym znakiem, ale o autentycznym pokonaniu linii trendu (tej wyższej z dwóch, które zaznaczyliśmy) moglibyśmy mówić dopiero powyżej 80 zł. Na razie zresztą nawet wyjście ponad 66 zł nie jest oczywiste.

Kamil Kiermacz