Farby, papy, kleje i nie tylko

W naszym cyklu raportów branżowych porównamy dziś cztery przedsiębiorstwa, które łączy to, że zajmują się szeroko pojętym segmentem chemii budowlanej. Innymi słowy, przed nami Izolacja Jarocin, Megaron, Selena FM i Śnieżka.

Pierwsza z tych firm - Izolacja - to znany producent pap asfaltowych, gontów, mas, lepików i pokrewnych wyrobów bitumicznych. Megaron koncentruje się na gipsach, tynkach, zaprawach i klejach. Selena FM to rozbudowana grupa kapitałowa, która wytwarza kleje, pianki poliuteranowe, tynki, grunty czy uszczelniacze. Śnieżka to oczywiście znana fabryka farb i lakierów (choć asortyment zawiera też inne wyroby).

Spójrzmy na wyniki przedsiębiorstw za pierwsze półrocze roku 2015 – w przypadku Śnieżki i Seleny będą to rezultaty o charakterze skonsolidowanym:

Najwyższe przychody generuje, jak łatwo zauważyć, Selena FM – było to w ciągu sześciu miesięcy 458,4 mln zł. Najniższe kwoty notuje tradycyjnie już Izolacja Jarocin, przedsiębiorstwo najmniejsze także, jeśli chodzi o sumę bilansową.

Istotne jest jednak raczej to, czy sprzedaż w relacji rocznej wzrosła czy spadła. Otóż w Megaronie właściwie nie było zmiany, nadal mowa o kwocie ok. 22,3 mln zł. W Śnieżce doszło do zwyżki rzędu 2 proc. (aczkolwiek uzyskana kwota 289,3 mln zł była niższa niż 2 lata wcześniej, tj. w I – II kw. 2013).

Ujemne dynamiki cechowały Izolację (spadek obrotów o 23,2 proc.) oraz Selenę (obniżka o 8,8 proc.). W przypadku pierwszej z tych firm słabe było to, że nie wypracowała zysków w półroczu (nie mówimy tu o wyniku brutto na sprzedaży; niemniej EBITDA, EBIT i wynik netto – były ujemne), co oznaczało pogorszenie spraw w porównaniu z analogicznym okresem roku 2014.

Pozostałe firmy (grupy) notowały dodatnie wyniki. W Selenie zyski EBITDA i EBIT jednak spadły, co obniżyło rentowności, a wzrósł tylko rezultat na czysto.

Megaronowi i Śnieżce powiodło się natomiast bardzo przyzwoicie – obie spółki powiększyły zarówno zyski, jak i odpowiadające im rentowności. Marża EBITDA w Megaronie przekroczyła poziom 20 proc. Marża operacyjna wyniosła 16,6 proc., netto 13,3 proc. (pierwsze miejsce we wszystkich trzech kategoriach).

Zobaczmy teraz, jak kształtowały się dane bilansowe. W przypadku Izolacji i Megaronu podane kwoty zobowiązań różnią się od tych, które prezentowaliśmy w zindywidualizowanych tekstach poświęconych tym firmom. Tam bowiem, w ślad za spółkami, podaliśmy tylko stricte zobowiązania – tu natomiast doliczyliśmy odpowiednie rezerwy i rozliczenia międzyokresowe (podobnie jak to jest w przypadku Seleny FM i Śnieżki).

Suma bilansowa Izolacji to pod koniec półrocza raptem 15,5 mln zł. W Megaronie notowano 32,1 mln zł, w Śnieżce 429 mln zł, w Selenie aż 790 mln zł. Tylko w Megaronie aktywa trwałe były większe niż obrotowe.

Wszystkie cztery firmy miały względnie przyzwoite wartości wskaźnika płynności bieżącej – choć w przypadku Śnieżki można mieć mieszane uczucia, bo z teoretycznego punktu widzenia poziom 1,07 pkt jest dość skromny. Inna rzecz, że ten teoretyczny punkt często należy uzupełnić o liczne niuanse i elementy specyfiki działania danej firmy. Swoją drogą, widzimy, że w finalnych momentach lat Śnieżka osiąga wyższe wartości tego indeksu, notując też wtedy relatywnie niski stan długów krótkoterminowych.

W Selenie FM wspomniany wskaźnik to 1,63 pkt, w Megaronie 1,87 pkt, w Izolacji 2,9 pkt. Wypłacalność natychmiastowa najwyższa jest w Megaronie – to ostatnio 56 proc. Naturalnie na dłuższą metę utrzymywanie takich proporcji środków pieniężnych do długów bieżących (czy do majątku ogółem) – nie jest konieczne, a może nawet nie jest pożyteczne. Prawdopodobnie 9-procentowe pokrycie, widoczne w Śnieżce i Izolacji, nie jest złe. Inna rzecz, że Izolacja notowała stratne półrocze, co zawsze osłabia wizerunek i zwiększa ryzyko problemów. Na razie jednak nie są one aż tak bardzo widoczne: ogół zobowiązań nie przekracza kapitału własnego, zadłużenie aktywów jest w normie (47 proc.).

Także w pozostałych firmach ogólne zadłużenie nie było złe (najwyższe w Śnieżce: 57 proc.), podobnie z zadłużeniem kapitału własnego. Złota reguła bilansowa była w każdej ze spółek (grup) przestrzegana.

Spójrzmy jeszcze na wykresy kursu:

W przypadku Izolacji ogólna tendencja jest ewidentnie spadkowa od dłuższego czasu. Niespełna rok temu, jesienią 2014 oraz zimą 2014/15, ceny ocierały się jeszcze kilka razy o opór na 1,80 zł, ale byki nie dały rady. Wrześniowe minima z tego roku to już 1,06 zł, a o wyraźniejszej poprawie moglibyśmy mówić chyba dopiero powyżej oporów na 1,30 zł, 1,40 zł czy wręcz 1,45 zł.

W przypadku Śnieżki mamy trend wzrostowy, który ciągnie się przynajmniej od połowy sierpnia 2014 roku. Wykres notował niedawno maksimum na 59,50 zł, ale nastąpiła korekta. Jeszcze niedawno wskaźnik %R sugerował zakup walorów i można było mniemać, że okolica 53 zł obroni się, ale ostatnia sesja (z czarną, spadkową świecą) sugeruje, że możemy iść w kierunku 50 zł czy nawet niżej. Zasadniczo jednak zakładamy, że ruchy te nie zniszczą głównego trendu zwyżkowego.

Jeśli chodzi o Megaron, to szczyt z końca czerwca 2012 roku wyniósł 38,60 zł. Później rozwinął się długoterminowy trend spadkowy, zatrzymany dopiero na początku października 2014 roku przy 13,50 zł. Kolejna faza to zwyżka do 22,90 zł (tę linię testowano w lutym 2015), a następnie znów spadki. Ostatnio walory Megaronu notowano po 17 zł.

Na wykresie Seleny od grudnia 2014 do niemal połowy kwietnia 2015 – widać było silny trend wzrostowy. Poprowadził on ceny do minimum na 12,90 zł do 25,91 zł. Później jednak notowania weszły w trend, a nawet w kanał o charakterze spadkowym. Widać jednak, że od końcówki sierpnia broni się wsparcie w pobliżu 16,80 – 17 zł. Z drugiej strony, trend w żadnym razie nie został pokonany. Wymagałoby to przejścia przez opory takie jak 18 zł, 19 zł czy 20,40 zł, wyżej 22 zł.

Kamil Kiermacz