Wyposażenie domu, wyposażenie giełdy

Dziś bierzemy pod lupę cztery przedsiębiorstwa, które klasyfikowane są przez GPW jako segment "wyposażenia domu". Nasi bohaterowie to Amica, Forte, Gorenje. Do tego dodajemy Paged, choć ten formalnie jest w obszarze przemysłu drzewnego - ale posiada mocny dział meblarski, co zbliża ją np. do Forte.

W zasadzie powinniśmy uwzględnić firmę Stelmet, ta jednak ma niekonwencjonalny rok obrotowy i stąd nie publikowała raportu za okres od 1 stycznia do 30 września 2017. A ten właśnie okres nas interesuje.

Co się tyczy Paged, to tak naprawdę spółka ta już niedługo powinna znaleźć się poza GPW. 100 proc. akcjonariatu jest już wykupione. Handel akcjami wstrzymano w październiku 2017. Tym niemniej warto potraktować to przedsiębiorstwo jako pewien punkt odniesienia dla innych emitentów.

Powiedzmy coś o pozostałych biznesach. Gorenje to przedsiębiorstwo z branży AGD, którego oferta obejmuje pralki i suszarki, zamrażarki, zmywarki, miksery, tostery i podobny sprzęt. Swoje wyniki prezentuje ono w EUR, oszacowaliśmy je w PLN na podstawie odpowiednich kursów: zamknięcia z 1 stycznia i 30 września 2016 (2017) dla danych z rachunku zysków - oraz zamknięcia z 30 grudnia 2016 i 30 września 2017 dla bilansu.

Fabryki Mebli Forte S.A. to jeden z najbardziej znanych w Polce producentów mebli. Szafy, szafki, komody, łóżka, stoły i stoliki, meble kuchenne, regały etc. - to wszystko obejmuje asortyment tego emitenta.

Amica Wronki to grupa kapitałowa, która prowadzi produkcję i sprzedaż rozmaitego sprzętu domowego. Chodzi np. o lodówki, zmywarki, odkurzacze, czajniki, kuchenki gazowe, miksery etc. Samodzielnie spółka produkuje sprzęt grzejny (kuchnie i kuchenki). Jest więc podobna profilem do Gorenje.

Spójrzmy teraz na skonsolidowane rezultaty za trzy pierwsze trymestry 2017 i 2016 roku:

Największy biznes to niewątpliwie Gorenje. Tutaj przychody za 9 miesięcy wyniosły w przeliczeniu na złotówki grubo ponad cztery miliardy: 4,12 mld zł. Wzrosły o 6,4 proc. r/r.

Dynamika obrotów grupy Amica to 5,5 proc., finalny poziom to 1,9 mld zł. W Forte zanotowano sprzedaż wartą 804 mln zł (+2,3 proc. r/r). W Paged było niemal 630 mln zł, czyli o 13,5 proc. więcej niż przed rokiem.

Ani w roku 2016, ani w 2017 żadna z firm nie miała w ciągu 9 miesięcy strat na którymkolwiek poziomie. Co do marż, to zdecydowanie przegrywa słoweńska Gorenje: np. w 2017 miała tylko 1,9 proc. operacyjnie i 0,5 proc. netto. Wygrywa Forte z poziomami 10 proc. i 7 proc. (choć były one słabsze niż rok wcześniej). Paged i Amica miały rentowności operacyjną i netto tylko trochę słabsze niż Forte. Paged przedstawił wyższą marżę EBITDA, aż 13,4 proc. (ale w I - III kw. 2016 było 18,6 proc.).

Spójrzmy na opisane dane raz jeszcze, tym razem w formie wykresów:

Kolejna rzecz to oczywiście dane bilansowe:

Aktywa trwałe przeważają nad obrotowymi w trzech przypadkach, tylko Amica się różni w tej kwestii. Największą sumę bilansową prezentuje Gorenje, to 5,2 mld zł.

Poziom zadłużenia waha się od 47 proc. (Paged) do 68 proc. (Gorenje). Nigdzie nie jest więc dramatycznie wysoki, choć może byłoby dobrze, gdyby został trochę ograniczony w Gorenje. Bądź co bądź, daje to 2,16 pkt na pozycji zadłużenia kapitału własnego.

W Forte - i tylko tam - zobowiązania długoterminowe przeważają w strukturze długów, to pozytywne.

Złota reguła bilansowa jest zachowana przez Amikę, w pozostałych przypadkach kapitał własny jest dużo mniejszy niż aktywa trwałe.

Płynność bieżąca waha się od 1,18 pkt do 1,70 pkt. Nigdzie nie jest więc bardzo słaba, nigdzie też bardzo wysoka. Poziomy są po prostu w normie, jak się wydaje. Co do wypłacalności natychmiastowej, to najniższą ma Gorenje (tylko 5 proc., trochę mało), najwyższą Forte (17 proc., przyzwoicie).

ROE za 9 miesięcy 2017 roku był najwyższy w grupie Amica, najniższy w Gorenje. Analogicznie rzeczy się miała ze wskaźnikiem ROA, czyli zwrotem netto z aktywów.

Rzut oka na wykresy kursu:

Na wykresie firmy Amica trend jest spadkowy. W maju 2017 notowano 199,80 zł (maksimum), po czym notowania poszły w dół. W finale grudnia osiągnięto dołek na 116,55 zł. Później przyszedł wzrost, następnie znów spadek - i kolejna aprecjacja, aż do 133 zł. Wskaźnik MTM2 zbliża się teraz do sygnału pro-sprzedażowego.

Wykres Forte jest podobny kształtem do wykresu Forte. W czerwcu 2017 cena sięgała 80 zł, u progu lutego dobiła do 41,25 zł. Wtedy wykonano odwrót do 52,70 zł. Teraz można się spodziewać korekty, co wstępnie sugeruje MTM2 (choć linie się jeszcze nie przecięły).

Generalna tendencja na wykresie Gorenje jest spadkowa. W kwietniu 2017 testowano szczyt na 31 zł, ale potem wykres zaczął osuwać się na południe. Notowano okresy konsolidacyjne, niemniej można też wytyczyć linie zniżkowe, a nawet kanał tego rodzaju. U progu lutego dotknięto 20 zł, zarazem zaś dolnego ograniczenia kanału, po czym przyszło odbicie. Do pokonania są opory takie jak 22,50 zł czy 24 zł.

Wykres Paged już się zatrzymał - na wysokich poziomach, w pobliżu 58 zł. Nie bardzo jest sens mówić coś więcej, choć można wspomnieć szczyt na 62,50 zł, zakreślony w marcu 2017.

Adam Witczak