Syntetyczne zyski i straty

Powracamy dziś w naszym cyklu raportów branżowych do sektora tworzyw sztucznych, reprezentowanego na GPW przez sześć przedsiębiorstw. Mowa o spółkach Ergis-Eurofilms, Erg, Lentex, Plast-Box, Radpol i Suwary.

Najnowsze rezultaty tych firm były już w zasadzie omawiane na naszych łamach (o czym świadczą widoczne powyżej łącza do konkretnych artykułów), pora jednak na omówienie zagadnienia niejako z lotu ptaka, tj. zbiorczo. W tabeli, którą za chwilę bedziemy analizować, pominęliśmy wyniki firmy Suwary, ta bowiem liczy rok obrotowy w sposób niekowencjonalny, w wyniku czego trzy ostatnie miesiące roku 2013 oraz trzy pierwsze roku 2014 były dla niej pierwszym półroczem nowego sezonu. W pozostałych spółkach okres od stycznia do końca marca był tradycyjnie pierwszym kwartałem roku 2014.

Bardzo krótko przypomnimy, czym zajmują się poszczególne przedsiębiorstwa. Otóż Ergis-Eurofilms to grupa, która wytwarza folie izolacyjne i granulaty PVC, jak również sztuczne skóry i organiczne środki chemiczne. Erg to przedsiębiorstwo wyspecjalizowane w opakowaniach syntetycznych (np. obudowach akumulatorów czy rozmaitych skrzynkach). Opakowaniami zajmuje się także Plast-Box, ale w tym wypadku są to raczej plastikowe wiadra. Lentex produkuje włókniny oraz wykładziny (mieszkaniowe i sportowe), Suwary oferują klientom butelki, kanistry, konewki i znaki odblaskowe, zaś Radpol koncentruje się na termokurczliwych produktach polietylenowych i porcelanie elektrotechnicznej.

Poniżej widzimy wyniki pięciu spółek – za pierwszy kwartał roku 2014 oraz analogiczny okres roku 2013. Są to dane skonsolidowane:

Niewątpliwie największym przedsiębiorstwem pod względem aktywów jest Lentex. Majątek tej grupy kapitałowej (w skład której wchodzi m.in. giełdowa spółka Novita, a także działająca poza giełdą firma Gamrat) opiewał pod koniec marca na ponad pół miliarda złotych. Do tej granicy zbliżały się też aktywa Ergis-Eurofilms (493 mln zł). Zupełnie inną skalę działalności prezentuje Erg – to przedsiębiorstwo miało ostatnio majątek wart jedynie 59 mln zł. Pomiędzy tymi skrajnościami znajdowały się Plast-Box i Radpol, a w istocie także Suwary.

Ergis-Eurofilms odnotowała najwyższe przychody, na poziomie 164 mln zł, rok wcześniej były one bardzo podobne. W Lentexie doszło do obniżki ze 111 mln zł do 77 mln zł, ale wynikało to z faktu, że do końca roku 2013 spółka zależna Gamrat konsolidowała wyniki Plast-Boxu, w którym miała udziały. Gdyby pominąć ten aspekt, to moglibyśmy rzec, iż tak naprawdę obroty kwartalne Lentexu wzrosły w skali rocznej o 12 mln zł. 

Pierwszy kwartał roku 2014 był czasem zysku netto dla Ergis-Eurofilms, Lentexu i Radpolu. Grupa Erg na czysto poniosła nieznaczną stratę rzędu 7 tys. zł, natomiast Plast-Box znalazł się ponad 3 mln zł poniżej zera, co oznaczało 9-procentową rentowność ujemną. Firma straciła w dużej mierze z powodu kryzysowej sytuacji na Ukrainie – ściślej rzecz ujmując, przyczyną było osłabienie kursu hrywny wobec euro. Wynik obciążyły zatem ujemne, niezrealizowane różnice kursowe. Pomijając ten asepkt, kwartał został przez władze Plast-Boxu uznany za dość dobry, m.in. z powodu "bardzo dobrych wskaźników wykorzystania parku maszynowego".

Z drugiej strony, trzeba powiedzieć, że wszystkie firmy odnotowały w badanym okresie dodatnie wartości EBITDA i EBIT, a więc ich sytuacja nie była zła. Co więcej, tylko w firmie Erg marża EBIT spadła w skali rocznej (mianowicie z 1,13 proc. do 0,59 proc.), podczas gdy w pozostałych przedsiębiorstwach doszło do jej podwyższenia. W szczególności wybija się tu pozytywnie Lentex, w którym zysk operacyjny za pierwszy kwartał stanowił rok temu 6,37 proc. obrotów, zaś w tym roku już 11,16 proc. Na drugim miejscu znalazł się Radpol (8,16 proc., poprzednio 7,42 proc.).

Co do Lentexu, to pierwszy trymestr był – zdaniem zarządu – okresem, w którym kontynuowano politykę zmian w grupie kapitałowej, tzn. dokonywano "restrukturyzacji zatrudnienia, organizacji pracy, zmian w strukturze majątkowej, optymalizacji kosztowej, reorganizacji procesów i reżimów technologicznych".

W Radpolu dobrze wypadł eksport, który w skali rocznej zwiększył się aż o 19 proc. Firma eksportuje produkty m.in. do Finlandii, Włoch czy Estonii.

W dwóch spółkach (Ergis-Eurofilms, Radpol, Suwary) zobowiązania pod koniec marca przewyższały poziom kapitału własnego, ale nie były to bynajmniej dramatyczne nadwyżki, proporcje wypada uznać za bezpieczne. W pozostałych przedsiębiorstwach kapitał własny był większy niż długi. We wszystkich spółkach powyżej 1 pkt sytuował się wskaźnik płynności bieżącej, a zatem aktywa obrotowe pokrywały w pełni zobowiązania bieżące, co jest zjawiskiem pozytywnym.

Żadna z firm nie była ostatnio zagrożona rychłą upadłością, jeśli mierzyć to wskaźnikiem Altmana dla rynków wschodzących. Co się tyczy notowań akcji, to np. w spółkach Ergis-Eurofilms i Erg wskaźnik C/WK zachęcał pod koniec marca do zakupu walorów. To naturalnie skłania do spojrzenia na wykresy:

Na wykresie Radpolu widać było ostatnio silny spadek z okolic 14 zł do 10 zł. Na razie udało się go zatrzymać, ale wyjście choćby tylko ponad 11 zł jest wciąż sprawą dyskusyjną. Notowania Plast-Boxu obniżyły się od końca 2013 roku z 3 zł do ok. 2,40 zł, a obserwowano ceny jeszcze niższe. Tu także nie jest jasne, czy uda się mocno wybić do góry, na razie można mówić o trendzie spadkowym. Mocnym wsparciem są okolice 2,11 zł.

W spadkowym tonie utrzymane są też notowania akcji spółki Suwary, na razie jednak broni się linia 12 zł. Znakiem odmiany tendencji byłoby wyjście ponad 13,60 zł. W przypadku Lentexu mamy rodzaj konsolidacji, wyznaczanej od dołu przez 7 – 7,25 zł, od góry przez 8,15 – 8,40 zł.

Akcje Erg powoli tanieją, w gruncie rzeczy niedaleko mamy już wsparcie na 32 – 34 groszach. Jesienią minionego roku cena dochodziła do 56 – 58 groszy, ale był to krótkotrwały ruch. Mocny trend wzrostowy widzimy za to na wykresie Ergis-Eurofilms. Ostatnio nastąpiła nieznaczna korekta, ale wydaje się, że jeśli obronią się poziomy 4,08 zł lub 4 zł, to może dojść do dalszej aprecjacji. Przypomnijmy, że w wakacje roku 2012 papiery te były po ok. 1,50 zł i od tego czasu systematycznie drożeją (pomijając lokalne korekty).

Kamil Kiermacz